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国寿安保稳惠同化基金:透过硅片望国产替代中的半导体投资

2018年以来,关于A股科技股的投资常聚焦于集成电路产业的国产替代。2019年A股催生了众家千亿市值的半导体公司,其中不乏股价翻番的龙头公司,在2019年科技牛市的浪潮下,科创板上市了一批较高质量的半导体走业公司,隐瞒从原料到设备的产业链条。尽管股价震撼很大,但内心来说是表现了市场对国产替代逻辑的永远认可。成长股投资相比消耗股投资而言,特点是震撼更大、选股胜率较矮但湮没永远回报优厚。2019-2020年半导体、5G有关被动指数产品不断推出,单个产品往往超过百亿元,足够表现投资人对湮没高回报的科技股需求,而大背景正是国内集成电路产业链的国产替代。

晶圆产能大量开释催生产业链国产替代

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芯片是详细制造王冠上的明珠,浅易讲一切分为设计、制造、封装测试三个环节。就制造环节而言,硅片是半导体产业链的首点,它是制造芯片的基本衬底原料,也是唯不断穿各道芯片前道制程的半导体原料,所以产业地位专门中央。从工艺流程上望,硅片是硅片厂家议定将众晶硅熔化挑炼出单晶硅棒,再添工制成硅片,末了给芯片制造商制成芯片。

从产业格局来望,硅片环节海表高度垄断,CR5出售额占全球比重达到93%。倘若望前五大的市占率,日韩垄断市场格局清晰:日本信越化学占比27%、日本SUMCO占比26%、德国Siltronic占比13%、台湾环球晶圆占比17%、韩国SK占比9%。

从产业趋势来望,中国腹地为全球第三次半导体产业链迁移的中央,本土新添晶圆厂数目占全球一半以上。2017年至2020年中国腹地拟新建晶圆厂占全球42%;2020年最先随着建设逐步完善,设备搬入生产线,晶圆厂最先辈入试产到扩产的阶段,异日5年,中国晶圆产能将迎来迅速升迁。在中国腹地将行为半导体制造中央的背景下,有优裕的市场需求孕育出中国本土硅片制造商。

从空间角度望,国内两家龙头半导体硅片制造公司市占率添总不到3%;从公司产业挺进来望,12寸大硅片均正处于量产的拐点,考虑腹地市场下游晶圆产能迁移的背景,异日市场空间还很大。从中央竞争力角度望,不管是设备照样原料,国内相较于海表照样有相等大的差距。在A股相对宽松的融资环境下,大量设备产业链、原料产业链的公司纷纷上市,随着国内半导体证券化率进一步升迁,异日必将有一批特出公司脱颖而出。

半导体公司的估值钻研框架

从投资角度来望,半导体公司估值的锚犹如漂浮不定,从几十倍到几百倍,估值区间很大,考验投资人对详细公司的竞争力、产业格局以及市场预期的把握。随着科创板半导体公司异日添速上市,湮没投资机会照样可不益看。早在2016-2019年,笔者就对光伏产业链几家头部公司做了较深的钻研,一成首付原由光伏和半导体技术同源,产业技术迭代有肯定相通性,片面主交易务别离是光伏硅片和长晶炉的公司不断在半导体周围做横向拓展。2018年,半导体硅片国产替代的逻辑愈添清亮,在2019年科技股牛市下,市场对片面跨界硅片的光伏公司远期预期发生了边际转折,逆映在动态估值上已经相比主业光伏有相等的溢价。而2019年半导体ETF的大量发走,此类公司估值层面已经高于可比光伏走业估值,但矮于半导体平均估值。从这个角度来望,结相符某硅片科创公司上市时的估值,能够得出结论:科创公司上市的估值相对较矮,相符吾们探索的估值坦然边际。

对标海表可比上市公司,环球晶圆全球市占率16%,历史市值高点中枢在600亿旁边(2018年硅片供不该求市值达到660亿,2020年全球起伏性宽松科技牛市市值达到480亿),考虑现在国内半导体硅片制造龙头的市占率现在只有3%旁边,中期维度望国产替代会逐步实现,市值将会动态挨近环球晶圆。

思考市场对半导体龙头极度笑不益看的估值是如何演绎的,考虑到现在国内半导体设备龙头公司的估值,在现有的走业政策及市场环境下,已处于较为笑不益看的位置,而硅片公司所处赛道更为关键,由此可按照相通的走业地位,从半导体设备公司对答的市场空间与市值的映射有关上,寻觅某栽水平上硅片公司笑不益看估值的参照系。

综上,半导体产业的投资高度专科化,高震撼下成功的投资取决于产业钻研深度和对市场的深切理解,前者奠定投资基础,后者与前者的结相符决定仓位和投资时机。浅易讲,半导体产业的钻研横跨众学科、产业转折快,成功的投资往往必要国际化产业视野,这些是投资有关板块的前挑;永远来望,投资人必要永远不断地对产业高频率的跟踪钻研,同时必要结相符市场理解产业与股票的映射有关,这些同时也是成功投资科技板块的必要条件。

(文章来源:中国证券报)

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